起源于福建漳州的“片仔癀”,从明朝嘉靖御医药房的神秘起源,到现代长期资金市场的宠儿,风起云涌的喧嚣潮水退去后,靠“涨价为生”的泡沫已然破灭。
片仔癀上半年业绩披露后,股价大跌。而背后,是长期利用提价政策来提振业绩增长的“阿喀琉斯之踵”。
片仔癀作为除了云南白药之外,国内唯二拥有“国家绝密配方”的中药企业,在该品类有着绝对的定价权。随着珍稀中药材的价格打破周期,整体上扬的背景下,以“稀缺的原料”为秘方基础、花钱的那群人量增长慢的片仔癀,涨价是保证快速地增长的必须。
从2004年到2020年,片仔癀国内零售价一共提价9次,从325元的零售价提升到了590元,提升81%。出口零售价一共提了10次,从14.5美元/锭提升到了51.8美元/锭,提升257%。
随着产品零售价格的一直增长,片仔癀经营业绩也在一路增长。2016年-2021年期间,片仔癀净利润由5.36亿元增长至24.31亿元,五年内净利润接近翻了5倍,进而带动公司市值一度逼近3000亿元,成为A股中市值最高的中药公司。
但如今,7月,片仔癀发布2024年半年度业绩快报,期内营收56.5亿元,同比增11.99%;归属于上市公司股东的净利润17.2亿元,同比增11.61%。这在某种程度上预示着今年第二季度,片仔癀实现盈利收入24.79亿元,同比微增2.61%,创2023年以来最低营收增速纪录;纯利润是7.45亿元,同比下滑3.37%。
以如今片仔癀股价计算,较2021年的历史高位已下跌超50%,总市值蒸发超1700亿元。
涨价游戏玩不转、原料稀缺成本压力大、品质争议不断、多元化尝试成效未显……片仔癀面对着一系列无法回避的挑战。
据悉,明朝末年,有一宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州,隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧,依据宫廷秘方,用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材,炼制成药锭,专治热毒肿痛,内服外敷均可。民间传言每次一片即可退癀,因此,称“片仔癀”(“仔”为闽南方言中的语气词,“癀”为热毒肿痛)。
清末民初,拥有片仔癀秘方的璞山岩寺住持还了俗,并在漳州东门外馨苑茶庄,继续制售片仔癀。由此,片仔癀由佛门传入民间。随后至1999年片仔癀成功转型,获得国家首批“中华老字号”称号。
到如今,片仔癀被认为不仅能有效缓解炎症,还有助于解酒,消费者认为对肝脏有保护作用,配方和制作流程与工艺被列为“国家级绝密”,“神药”之称不胫而走。
天眼查显示,漳州市国资委和福建省财政厅,通过漳州市九龙江集团,持有片仔癀51.3%的股份,拥有对公司的绝对控股权。
片仔癀作为公司同名产品,其中仅天然麝香、牛黄、蛇胆和三七这四种成分对外公开,但均是珍稀的药材。在药材缺货、产品限购的基础上,片仔癀锭剂“定价”贵过黄金,一粒药的价格从最初的几元涨到760元,股价也随之十年飙升37倍。
“定价权”是片仔癀应对市场成本压力的武器,一次次的涨价,才得以帮助片仔癀成功维持业绩的稳步增长。
但近年来,随市场竞争的加剧和消费者理性的回归,片仔癀的销量增长开始放缓。尽管价格不断攀升,但市场反馈却日益冷淡。
今年上半年,尽管公司的肝病用药(片仔癀锭剂等核心产品)业务线%。但毛利率持续下滑,在2023年涨价以前,该业务线年涨价后,毛利率反而跌破了80%;今年上半年更是跌至72.39%。
天然麝香和牛黄作为其核心原料,成本占比高达90%。然而,随着野生麝资源的急剧减少和国家对野生动物保护力度的加大,天然麝香的供应日益紧张。
目前,全国仅有6-7万头林麝,每年产麝香约600公斤,而市场需求量却高达1000公斤。这种供需失衡导致天然麝香价格持续走高,进一步推高了片仔癀的生产成本。
天然牛黄形成的概率较小,无法量产,国内产量远满足不了临床需求。根据中药材天地网数据,2023年年末,天然牛黄价格已达140万元/千克,相较于2023年初的57万元/千克涨幅超140%。进入2024年,天然牛黄价格持续上涨,市场行情报价达到了140万-170万元/千克,较去年同期增长70%-100%。
然而,高昂的成本并未能转化为市场的认可,随着原材料成本的上涨,片仔癀的盈利能力明显承压,“珍稀原材”的卖点反而让片仔癀陷入了进退两难的境地。
面对市场的变化压力,片仔癀也尝试通过多元化拓展业务来摆脱单一同名产品的“依赖性”。
2014年,片仔癀提出了名为“一核两翼”的大健康产业高质量发展战略。其中,“一核”是指以传统中药生产为核心,“两翼”是指保健食品药品及化妆品、日化产品。
片仔癀先后研发了皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等产品,涵盖护肤、洗护类产品;日化产品方面,片仔癀于2016年5月推出了牙火清牙膏,产品以“清火”为核心定位,涵盖牙膏及漱口水类别。
数据显示,2014年-2019年,片仔癀化妆品营业收入由1.76亿元增长至9.05亿元,营业业绩稳步提升。片仔癀也因此筹划将化妆品业务主体、片仔癀控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司分拆上市。
据了解,自2020年开始,片仔癀化妆品业务营收开始遭遇到增长瓶颈,营收连续2年大幅度地下跌。同时片仔癀化妆品原董事长林进生、原副董事长杨浦权先后被“双开”,片仔癀化妆品分拆上市的前景更加不明。
资料显示,片仔癀的日化业务由漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司(下称“口腔护理公司”)承担,后者是由片仔癀和上海家化合资成立。然而,口腔护理公司却因不正当竞争行为和产品质量上的问题多次被罚。并且该公司出品的牙膏产品两次被国家药品监督管理局通报不合格,原因包括菌落总数超标和虚假宣传。
在业绩方面日化业务也不太乐观,多个方面数据显示,2021年-2022年,片仔癀家化营业收入分别为1.5亿元、1.38亿元,净利润分别为3300万元、1392万元,营收、净利润均处于下行趋势。
为此2024年8月初,片仔癀发布的一份收购提案,拟斥资2.54亿元向漳州市国有资产投资经营有限公司(简称:国司)收购漳州市明源香料有限公司(简称:明源香料)100%股权。
但据了解,片仔癀与转让方国司均隶属于漳州市九龙江集团有限公司,属于兄弟公司。此外,明源香料2023年及2024年一季度营收额均为零。
根据片仔癀解释,投资明源香料是对其主要资产漳州水仙药业股份有限公司(简称:水仙药业)30%的股权投资。而水仙药业是中国首家生产风油精的厂家,基本的产品包括“水仙”牌系列的风油精、无极膏、丁硼乳膏等。
随之而来的上交所监管问询涉及三大方面,即交易目的、交易作价、标的资产,具体包括在未取得标的资产控制权的情况下,片仔癀与水仙药业是否能真正的完成协同效应,以及“交易作价是不是合理、审慎”等,涵盖了上述市场担忧的两个焦点。
业内人士分析称,水仙药业近五年平均分红金额为1200万元。也就是说,片仔癀2.54亿元的投资额或许64年才能回本。
如果站在行业发展的时间维度上看,千亿“中药茅”的降温已不仅仅是一个品牌的问题,更像是对整个中药行业的一次拷问——通过稀缺资源、秘方唯一性形成的竞争壁垒,能否长久?又怎么来实现长久?
《V观财报|“中药茅”片仔癀二季度净利罕见下滑,天价牛黄惹的祸?》中新经纬
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